原標(biāo)題：數(shù)字貨幣為國際貨幣體系發(fā)展提供新方向

貨幣是降低交易成本的一項(xiàng)制度安排，和其他制度一樣，貨幣體系的變遷也具有路徑依賴。貨幣體系主要有三項(xiàng)職能：交易媒介、計(jì)價(jià)單位和價(jià)值儲(chǔ)藏，而交易媒介是其中最基礎(chǔ)的職能。在國際經(jīng)濟(jì)體系中，關(guān)于貨幣的核心制度安排圍繞兩個(gè)問題展開：第一，確定充當(dāng)國際計(jì)價(jià)、結(jié)算中介的本位貨幣并維持其適度增長；第二，形成圍繞本位貨幣的國際收支協(xié)調(diào)機(jī)制。圍繞這兩個(gè)核心問題，國際貨幣體系經(jīng)歷了金本位制、金匯兌本位制、固定匯率下美元本位的布雷頓森林體系和美元非黃金化時(shí)代的牙買加體系，每一次調(diào)整都是在新的情境下對(duì)這兩個(gè)問題的重新回答。目前，國際貨幣體系的現(xiàn)狀是什么樣的？為什么數(shù)字穩(wěn)定幣成為了當(dāng)前國際貨幣體系的挑戰(zhàn)？未來國際貨幣體系將向什么方向演變？

始終穩(wěn)定的美元主導(dǎo)地位

布雷頓森林體系瓦解后，美元的國際貨幣主導(dǎo)地位隨著全球經(jīng)貿(mào)格局的變化遭受了兩次主要挑戰(zhàn)：日元的國際化趨勢與歐元的出現(xiàn)。如果說日元的國際化是在美國推動(dòng)下，用來平衡兩國經(jīng)貿(mào)關(guān)系的政策措施，那么歐元區(qū)的創(chuàng)設(shè)曾讓各國對(duì)出現(xiàn)一個(gè)更加平衡的國際貨幣體系充滿期待。然而，遺憾的是，即使歐元區(qū)占國際貿(mào)易的比例（14%）超過了美國占國際貿(mào)易的比例（11%），美元作為唯一全球貨幣的事實(shí)卻并未發(fā)生改變。

從貨幣的交易媒介功能來看，美元、歐元、英鎊、日元、人民幣等構(gòu)成了世界的主要結(jié)算貨幣體系。根據(jù)環(huán)球銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）的最新數(shù)據(jù)，2020年3月，美元在國際結(jié)算體系中占比44.10%，歐元?jiǎng)t為30.84%，人民幣為1.85%，穩(wěn)居于全球結(jié)算貨幣中的第五位。但是，如果考察貨幣在國際貿(mào)易中的結(jié)算占比，美元占85.83%，歐元為6.54%，其次是人民幣，占比2.40%。從貨幣的儲(chǔ)備功能來看，美元、歐元、日元、英鎊、人民幣構(gòu)成了世界主要儲(chǔ)備貨幣體系。根據(jù)IMF的最新數(shù)據(jù)，截至2019年第四季度，美元資產(chǎn)在各國的外匯儲(chǔ)備中占比高達(dá)60.89%，歐元資產(chǎn)占比20.54%，雖然人民幣當(dāng)前在SDR（特別提款權(quán)）中的構(gòu)成比例居世界第三位，但在各國匯報(bào)的儲(chǔ)備資產(chǎn)中僅占比1.96%，位于日元、英鎊之后。從貨幣的外匯交易量來看，美元、歐元、日元、英鎊、澳元、加元、瑞士法郎、人民幣是全球外匯市場的主要交易貨幣。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的最新數(shù)據(jù)，美元外匯交易占比88%，歐元占比32%，日元占比為17%，英鎊為13%，人民幣占比為4%，同樣保持了相對(duì)穩(wěn)定的格局。

在時(shí)間維度上，國際貨幣體系的三個(gè)方面（國際結(jié)算、資產(chǎn)儲(chǔ)備與外匯交易）都保持了高度的穩(wěn)定性。雖然美國經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易在全球的份額不斷降低，但美元的主導(dǎo)地位卻顯得不可動(dòng)搖。美元具有“主權(quán)貨幣”和“超主權(quán)貨幣”兩重性，在可預(yù)見的將來，沒有任何一種其他主權(quán)貨幣可以做到這一點(diǎn)。

2008年金融危機(jī)后，美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系顯示出了其內(nèi)在的不穩(wěn)定性和國際貨幣供給機(jī)制的缺陷——美國只提供緊急流動(dòng)性給其親密盟友，盡管國際金融治理體系進(jìn)行了一定的變革，區(qū)域性的金融安排也方興未艾，但基于國家信用的國際貨幣體系改革方案顯然沒能取得大的進(jìn)展。

數(shù)字穩(wěn)定幣對(duì)美元主導(dǎo)地位的挑戰(zhàn)

變革往往在邊緣地帶發(fā)生。在美國作為唯一超級(jí)大國的局面沒有發(fā)生改變的情況下，國別型的貨幣對(duì)美元的替代很難發(fā)生，但數(shù)字貨幣為國際貨幣體系提供了發(fā)展新方向。盡管從1982年David Chaum基于郵件可以簽名、加密而提出了加密貨幣至今已經(jīng)有將近40年的時(shí)間，獲得廣泛注意的典型數(shù)字貨幣——比特幣也已經(jīng)出現(xiàn)了10余年，但對(duì)于國際貨幣體系而言，2019年流行的全球數(shù)字穩(wěn)定幣的倡議才真正提供了一個(gè)新的可能的制度選項(xiàng)。

就經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)而言，決定一國主權(quán)貨幣能否成為全球性貨幣的因素主要有三點(diǎn)——經(jīng)濟(jì)規(guī)模、開放程度與穩(wěn)定性。日元在國際化的關(guān)鍵時(shí)機(jī)欠缺了一定的開放，歐元?jiǎng)t是受困于其政治框架，無法及時(shí)有效地提供危機(jī)時(shí)的安全資產(chǎn)。然而，指出了布雷頓森林體系兩難困境的特里芬通過對(duì)歷史的研究告訴我們，即使是新興霸權(quán)貨幣美元滿足了以上三點(diǎn)要素，取代失效的霸權(quán)貨幣英鎊依舊花費(fèi)了幾十年的時(shí)間。國際貨幣體系的制度慣性一至于斯。

有趣的是，阻礙新的主權(quán)貨幣成為全球貨幣的因素在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的時(shí)代正日益弱化，這主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，對(duì)國際結(jié)算的需求不再集中于公司、政府等全球貿(mào)易和金融的大型參與者。歷史上，不依賴于實(shí)物貨幣的國際結(jié)算出現(xiàn)在服務(wù)進(jìn)出口商人的阿姆斯特丹、漢堡等地，倫敦則因?yàn)槠鋬?yōu)異的貿(mào)易融資服務(wù)促進(jìn)了英鎊的國際化。而對(duì)于這些大型參與者而言，切換國際主導(dǎo)貨幣的成本巨大——新的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、新的風(fēng)險(xiǎn)頭寸和處理舊主導(dǎo)貨幣儲(chǔ)備面臨的損失。因此，過去的國際貨幣體系特別容易維持現(xiàn)狀。而在高度全球化和數(shù)字化的今天，個(gè)人消費(fèi)者參與國際結(jié)算的行為大大增加。全球互聯(lián)網(wǎng)用戶和跨國旅行者的人數(shù)在過去的15年中翻了一番，跨境電商更是讓每一個(gè)消費(fèi)者都直接參與了國際結(jié)算，也因此體會(huì)到了傳統(tǒng)國際結(jié)算體系的緩慢和成本高昂（如貨幣轉(zhuǎn)換費(fèi)等）。個(gè)人消費(fèi)者對(duì)某一主導(dǎo)貨幣的粘性遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上大型參與者，相反，他們對(duì)交易的成本更為敏感，也因此更容易受到數(shù)字支付技術(shù)帶來的成本降低的吸引，轉(zhuǎn)換支付手段。而從國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)來看，以個(gè)人消費(fèi)者為基礎(chǔ)完全足以衍生出一套新的支付體系（如第三方支付在中國的快速增長，M-Pesa在肯尼亞的擴(kuò)張等）。因此，個(gè)人跨境支付的活躍開啟了一個(gè)潛在的國際支付貨幣的競爭局面。

第二，大型科技公司已經(jīng)超越主權(quán)國家，形成了自己的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果按照體量來計(jì)算，世界排名前100的經(jīng)濟(jì)體中有64個(gè)是公司，而非國家，這其實(shí)也反映了人類經(jīng)濟(jì)行為組織的變化。這樣的變化讓承諾保持價(jià)值穩(wěn)定的數(shù)字穩(wěn)定幣，存在越過既有主導(dǎo)貨幣的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢的可能，而當(dāng)年的日元或歐元并沒有這樣的機(jī)會(huì)。以歐元為例，即使在已經(jīng)形成單一貨幣區(qū)將近20年的歐元區(qū)內(nèi)部，有整整四成的網(wǎng)站只向本國消費(fèi)者出售產(chǎn)品，同時(shí)，也只有三分之一的消費(fèi)者從其他歐盟國家電商購買商品。但如果我們考慮數(shù)字穩(wěn)定幣Libra的前景，哪怕只基于WhatsApp的16億全球用戶，一個(gè)龐大的國際結(jié)算網(wǎng)絡(luò)也會(huì)瞬間形成。對(duì)于其他類型的數(shù)字穩(wěn)定幣，即使是政府發(fā)行的數(shù)字穩(wěn)定幣，這樣的網(wǎng)絡(luò)機(jī)會(huì)也沒有消失，某種形式的公私合營也能讓政府背景的數(shù)字穩(wěn)定幣擁有這一龐大網(wǎng)絡(luò)。

第三，生產(chǎn)大宗商品的廣大發(fā)展中國家和非貨幣霸權(quán)發(fā)達(dá)國家都更有動(dòng)力接納一次支付體系的變革。相比于第一次世界大戰(zhàn)和第二次世界大戰(zhàn)期間，各國沒有意識(shí)到金本位制的缺陷，而大都配合英國政府維持金本位制的努力，當(dāng)前各國對(duì)以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系的缺陷都充分了解，也都期待國際貨幣體系更均衡多元。對(duì)發(fā)展中國家而言，其國內(nèi)缺少方便、成熟的支付體系，數(shù)字支付給發(fā)展中國家?guī)淼氖找娓?；在接受國際匯款方面，世行2017年的調(diào)查指出，全球每年6000億美元的國際匯款平均成本高達(dá)6.84%，基于數(shù)字技術(shù)的國際支付體系改進(jìn)，無疑也會(huì)受到發(fā)展中國家的歡迎；最后，當(dāng)前受美元全球流動(dòng)性縮脹影響更深的也是不具有成熟金融市場的發(fā)展中國家，更穩(wěn)定的全球流動(dòng)性安排也受其歡迎。

總結(jié)數(shù)字化時(shí)代影響某一潛在國際貨幣成敗的因素，制度慣性的作用已經(jīng)大大減弱,但穩(wěn)定依舊是重要因素，也因此比特幣等缺乏價(jià)值錨的數(shù)字貨幣難以成為國際貨幣，但數(shù)字穩(wěn)定幣則真正構(gòu)成了對(duì)現(xiàn)有貨幣體系的挑戰(zhàn)。

國際貨幣金融體系的未來趨勢

當(dāng)然，數(shù)字穩(wěn)定幣的崛起還受到各國金融監(jiān)管、隱私保護(hù)等負(fù)面因素的影響，為了更好地理解未來國際貨幣體系演化的圖譜，筆者依次選取保守、中間、激進(jìn)這三種典型情況進(jìn)行更全面的分析。

最保守的情況無疑是國際貨幣體系維持現(xiàn)狀，但跨國支付系統(tǒng)的效率大大提高。數(shù)字穩(wěn)定幣對(duì)現(xiàn)行國際貨幣體系的挑戰(zhàn)發(fā)生在邊緣，但其運(yùn)行的法律基礎(chǔ)依舊是各主權(quán)范圍內(nèi)的法律框架。對(duì)私人部門發(fā)起的數(shù)字穩(wěn)定幣而言，證明數(shù)字穩(wěn)定幣符合防盜竊、反欺詐、反洗錢、抗操作風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)隱私等法律法規(guī)要求的成本可能非常高，以至于絕大多數(shù)項(xiàng)目無法落地。但是，私人部門的努力會(huì)讓各國央行意識(shí)到改善現(xiàn)有支付系統(tǒng)的技術(shù)空間和必要性，進(jìn)而提升相應(yīng)的技術(shù)投入，加速數(shù)字支付技術(shù)的擴(kuò)散。以在保護(hù)隱私方面的先鋒——?dú)W盟為例，2018年11月歐元區(qū)推出了TIPS系統(tǒng)，允許支付服務(wù)提供者向歐洲各地的消費(fèi)者提供全年全天候的實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)賬服務(wù)。

中間情況則是各國央行推出法定數(shù)字貨幣，并借助央行數(shù)字貨幣間的網(wǎng)絡(luò)，形成數(shù)字版特別提款權(quán)（Digital SDR）或者說“合成霸權(quán)貨幣”（合成霸權(quán)貨幣的提出者系英國央行現(xiàn)任行長Mark Carney）。在設(shè)計(jì)二戰(zhàn)后的國際貨幣金融體系時(shí)，凱恩斯就曾經(jīng)提出過不同于布雷頓森林體系的方案，用主要國家聯(lián)合信用的產(chǎn)物——Bancor作為國際貨幣之錨。雖然這一提議并未得到采納，但每當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家思考如何修補(bǔ)基于霸權(quán)貨幣的國際金融體系時(shí)，全球合成貨幣總會(huì)成為一個(gè)自然的思考方向。IMF后來采納了特別提款權(quán)（SDR）作為成員國在IMF內(nèi)部的一套記賬方式，但規(guī)模和使用范圍都相當(dāng)有限。2008年金融危機(jī)后，時(shí)任中國人民銀行行長周小川曾對(duì)SDR的擴(kuò)大使用提出了期待，但10余年來，國際貨幣體系幾無變化。現(xiàn)在，全球諸多央行都致力于進(jìn)行央行數(shù)字貨幣（CBDC）的開發(fā)，中國人民銀行的實(shí)踐走在了大國前列，已經(jīng)開始進(jìn)行落地實(shí)驗(yàn)。此前，烏拉圭央行和瑞典央行也都分別以“e-peso”和“e-krona”進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)驗(yàn)，英國央行從明確表態(tài)暫不考慮央行數(shù)字貨幣變成了積極考慮，歐洲央行則已經(jīng)聯(lián)合日本央行共同研究分布式記賬（DLT）在金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域中的潛在應(yīng)用，成為大經(jīng)濟(jì)體聯(lián)手進(jìn)行基于共同技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)塊鏈金融基礎(chǔ)設(shè)施研發(fā)的示范，類似的國際合作在加勒比海地區(qū)國家則更為顯著——他們正在研發(fā)將來共同使用的法定數(shù)字貨幣。

最激進(jìn)的情況則是著名宏觀金融學(xué)家Markus K Brunnermeier等人提出的數(shù)字貨幣區(qū)（DCAs），這種情況更貼近哈耶克描述的貨幣競爭格局，即數(shù)字貨幣的發(fā)行主體既可以是官方也可以是私人部門，不同的數(shù)字貨幣相互競爭。但與哈耶克的理論不同，因?yàn)閱我粩?shù)字貨幣區(qū)往往產(chǎn)生于一個(gè)集成的多元化商業(yè)平臺(tái)上，平臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)對(duì)消費(fèi)者采用何種數(shù)字貨幣的影響會(huì)超過宏觀經(jīng)濟(jì)因素（如通貨膨脹），此時(shí)的數(shù)字貨幣競爭更多是其所依存的網(wǎng)絡(luò)提供的信息服務(wù)之間的競爭。同時(shí)，也由于數(shù)字貨幣平臺(tái)提供的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的重要性，國際貨幣領(lǐng)域“贏家通吃”的情況可能會(huì)減弱：以中國國內(nèi)的情況舉例，支付寶和微信支付就是同時(shí)存在并長期競爭的數(shù)字支付網(wǎng)絡(luò)。消費(fèi)者會(huì)同時(shí)保持在多個(gè)數(shù)字貨幣區(qū)之中并便捷地根據(jù)需求切換。由于數(shù)字信息服務(wù)網(wǎng)絡(luò)也在各國存在天然的分割，尤其是在隱私保護(hù)、信息提供等方面的監(jiān)管框架不同（如歐盟的GDPR），基于既有服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的數(shù)字貨幣區(qū)并不能自然地形成全球貨幣。相反，其更可能結(jié)合既存的一些地理分割，形成區(qū)域性的數(shù)字貨幣區(qū)，并持續(xù)競爭。這種情況下，不同行政區(qū)域、不同私人服務(wù)網(wǎng)絡(luò)提供商與種種因素共同交織，一方面可以帶來小型經(jīng)濟(jì)體的貨幣主權(quán)喪失，一方面又可能造成國際貨幣金融體系的進(jìn)一步分裂，這屬于未來國際貨幣金融圖譜中最極端的情況。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展讓政府與市場的邊界變得模糊，就連最需要國家信用的制度安排——貨幣體系也受到了數(shù)字化服務(wù)平臺(tái)的挑戰(zhàn)（如Facebook的Libra）。相比于穩(wěn)定運(yùn)行且多數(shù)有效的國內(nèi)貨幣制度，國際貨幣金融體系面臨的潛在挑戰(zhàn)最多，眾多主體——各國政府、NGOs（非政府組織）、跨國公司也都有改革國際貨幣體系的動(dòng)機(jī)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代打開了國際貨幣體系從邊緣變革的可能性，也將原先不是主要問題的因素，如隱私保護(hù)、個(gè)人的全球化意愿推到了國際貨幣體系演化的中心，帶來了更豐富的國際貨幣體系圖譜。不管這個(gè)圖譜有多廣泛，各項(xiàng)可能性間的演化有多復(fù)雜，積極擁抱技術(shù)變化，尋找以更低的成本提供更安全、便捷支付體驗(yàn)的方法，才是在未來潛在的貨幣競爭中保持國內(nèi)外優(yōu)勢的路線圖。

（作者系數(shù)字資產(chǎn)研究院研究員，清華大學(xué)博士研究生）

責(zé)任編輯：張馨潔 校對(duì)：楊文博